图片来源：Christopher Furlong—Getty Images
标普500指数2025年以来的涨幅已达17.48%，投资者大概率会在报表中记下这格外亮眼的一年。
当然 ，除非他们身边有位2025年初入手黄金的朋友 。
黄金价格2025年以来的涨幅达到了惊人的71% ，目前在每金衡盎司4514美元附近徘徊 。这位朋友此刻正嘲笑你这个糊涂的股票投资者，笑你把资金浪费在了“七大科技巨头”这类标的上。
关于金价走高 ，坊间已有一套老生常谈的说法：这一年市场动荡频发——特朗普政府的关税政策扰乱了全球贸易秩序；俄乌战事仍在持续；市场担忧人工智能相关科技股存在泡沫；比特币全年表现疲软（跌幅达7%）；通胀持续上行；因此 ，对于满心焦虑 、想要对冲上述所有风险的投资者而言，黄金就是绝佳的避险资产 。
不过 ，杜克大学福库商学院（Fuqua School of Business at Duke University）的克劳德・厄布与坎贝尔・哈维发布的最新研究显示 ，这种说法其实只对了一半 。二人指出，2004年黄金交易所交易基金（ETF）的推出 ，已然永久性地推高了黄金价格 ，这类基金让买入黄金变得和购买股票一样便捷。
二人在2025年10月的研究报告中表示：“北美黄金ETF的总规模已接近2000亿美元，美国以外地区的黄金ETF规模也达到了1750亿美元 。 ”
下图直观呈现了黄金ETF推出后对金价产生的显著影响 。图表展示的是经通胀调整后的实际金价：
研究人员称，近期面市的代币化黄金稳定币 ，或将进一步助推金价走高。这类加密代币以黄金储备为底层背书 ，与金价锚定，还可被质押锁定 ，继而作为资金投入债券等其他风险资产 。
不过 ，请勿过度乐观 。
厄布与哈维认为，从长期维度来看 ，黄金并非对冲通胀的优质工具。黄金价格波动率极高 ，而通胀属于低波动率的经济现象。倘若投资者试图依靠黄金跑赢通胀，很可能会接连数年面临亏损 。
再来看黄金以名义美元计价的整体表现 ，与股票资产的对比情况 。下图展示了过去40年的黄金价格走势 ，可见黄金价格可能会陷入长达数年的持续下跌周期。
下图为过去20年，纽约商品交易所黄金连续合约与标普500指数的走势对比 。
胜负一目了然 ，赢家绝非黄金 。
那么 ，金价是否已见顶？很明显，无人能下定论。不过值得关注的是，据《金融时报》（Financial Times reports）报道 ，法国兴业银行 、摩根士丹利、三井物产等投行均扩充了贵金属交易团队 ，另有多家银行正筹划重启黄金储备仓储的“金库业务 ” 。（财富中文网）
译者：梁宇
审校：夏林
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