周日，TS Lombard首席美国经济学家Stephen Blitz撰文指出 ，美联储即将迎来一场巨大的颠覆。随着财政部与美联储的界限日益模糊 ，两大机构的资产负债表实际上正在走向“合并”，而财政部长贝森特在这一新架构中扮演关键角色 ，成为实质上的“影子联储主席”。
Blitz表示 ，美联储最新的政策信号表明，其正在重启资产负债表购买操作 ，计划于1月开始购买400亿美元的国库券并在2月进一步增加 。尽管官方说法是为应对总账户（TGA）在4月的膨胀及管理货币市场利率 ，但这一举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动 。
这一转变不仅意味着美联储将平抑市场波动 ，更标志着市场向政府发出的“支出超载 ”信号将失效。在这种架构下 ，未来的政策协调将更加紧密，贝森特将拥有巨大的话语权 。随着Kevin Hassett 等潜在继任者可能进入美联储 ，一条通往白宫、经由贝森特运作的“直接汇报线 ”正在形成 ，这将使得财政部能够主导融资策略，即通过向短端注入流动性来压低融资成本 。
Blitz警告称，这种旨在为政府提供廉价资金的策略 ，将导致2026年的通胀水平走高。尽管美联储目前的经济预测摘要（SEP）显示对核心通胀的预期有所下调 ，但随着财政政策的刺激和货币政策的配合，通胀故事将在未来一两年内重新占据主导地位 ，一场针对美联储及银行业的“大颠覆”正在酝酿之中 。
财政部与美联储的实质性“合并 ”
根据Blitz的分析 ，美联储重启购债的举措彻底改变了传统的市场规则 。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，购买短债是因为美联储希望通过政策设定货币市场利率 ，而不是通过公开市场操作来管理。然而 ，Blitz指出，这一信号的真实含义是美联储正在确保财政部的支出能够得到融资 ，且不会引发任何利率上的“阻塞 ” 。
在这一机制下 ，美联储将负责由政策利率挂钩的平稳运行，这意味着债券市场不再具备向政府发出警告的功能——即市场无法再通过推高利率来告诉政府其支出已超过市场吸收能力 。量化宽松早已打破了财政部与美联储之间的传统协定 ，实际上两者的资产负债表已经合二为一。
尽管达拉斯联储主席Lorie Logan 和美联储理事Michelle Bowman从哲学角度强烈反对这一观点 ，主张让市场信号重新发挥作用，恢复短端市场的波动性，但Blitz认为 ，这种哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步 。
新权力架构：贝森特将占据主导地位
Blitz指出 ，一旦Kevin Hassett 获得确认（作为潜在的美联储高层），贝森特将实际上成为他的“老板” 。一种“单一的总统权理论 ”正在付诸实践 ，即日常的沟通与协调将直接通过贝森特进行。鉴于贝森特主导了相关人选的甄选过程 ，他在未来的政策制定中将拥有决定性的话语权。
贝森特和特朗普所期望的是廉价的融资成本——即通过淹没短端市场并限制长端发行来实现 。美联储宣布购买短端资产正是为了配合这一目标 。Blitz认为，这是导致2026年通胀预期升高的直接原因之一。
Blitz认为鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义 ，因为到了5月将会有新的管理层接手 。值得注意的是所谓的“特朗普折价 ”（Trump discount） ，与9月相比，预计12个月后联邦基金利率低于3.5%的FOMC成员数量将从11人跃升至16人 。尽管目前市场定价倾向于3.10%左右 ，但这一变化反映了内部对更低利率的倾向。
经济前景：短期疲软与长期通胀
在宏观经济层面 ，Blitz解读鲍威尔的新闻发布会暗示了比头条数据更严重的经济疲软 。非农就业数据向下修正了 6 万人，这意味着实际情况并非增长 ，而是出现了下滑 。这正是美联储降息的原因——连续几个月的负增长就业数据总是会导致降息 ，因为就业数据才是美联储反应函数的主要指标。
通胀方面，如果不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在 2% 以下 。如果未来的数据证实了这一点 ，市场可能会迎来比当前定价更多的降息 ，或者联邦基金利率将更快降至 3.00%-3.25%的区间 。
然而，这种短期内的宽松倾向与长期的通胀风险并存。Blitz总结道 ，除非经济年初的表现比预期更弱 ，否则整体趋势是通胀性的 。随着财政政策的提振，任何经济低迷都将是有限的 ，通胀将在2026年晚些时候或2027年重新抬头 。任何基于常规财政和货币政策规范的预测目前的可靠性都岌岌可危。
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评论列表（4条）
我是视听号的签约作者“安卉”！
希望本篇文章《巨变酝酿中？美国财政部将“合并”美联储，贝森特才是真正的“影子联储主席”》能对你有所帮助！
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