在美国总统特朗普签署法案结束停摆后 ，美股开始了新一轮波动行情。
投资者担忧 ，经济数据的缺失可能会推迟甚至阻碍美联储的降息行动，这也加剧了对人工智能（AI）类股票高估值的担忧 ，给企业的股票和债券带来了新的压力 。在流动性面临潜在考验的背景下 ，获利了结和杠杆资金的避险动作可能成为动荡的加速器 。
利率与流动性
对利率敏感的纳斯达克指数在周四重挫超2%，11月刚过一半 ，日内最大跌幅达到这一水平的交易日升至4天。今年以来 ，得益于AI类股票的火爆上涨，纳指一度大幅走高 ，但目前已较10月的峰值下跌了约5% 。
避险情绪在周五蔓延到欧洲和亚洲 ，从东京到巴黎、伦敦的蓝筹股市场均深陷下跌区间，连黄金和比特币也未能幸免，其中比特币跌至近9.6万美元 ，触及近半年新低 ，国际金价日内一度跳水近200美元 。本周，信用利差（即企业债券相较于美国国债所支付的溢价）有所扩大 ，显示流动性压力有所上升。
问题的核心在于当前存在一个 “信息真空 ”：在长达43天的政府停摆期间 ，部分数据未能完成收集，且有可能永远无法公布——从期货持仓数据到农作物产量预估 ，尤其是就业数据和物价数据 ，都受到了影响 。白宫经济顾问哈塞特表示，10月通胀数据的发布存在不确定性 ，而就业报告将不会包含失业率数据 ——因为计算失业率所需的家庭调查在停摆期间并未开展 。
美联储主席鲍威尔已将当前局面比作 “在迷雾中行驶 ” ，并指出在9月和10月连续两次降息后，政策制定者可能会维持当前利率不变 ，而非继续降息。
“我们此前之所以能看到9月和10月的降息 ，是因为美联储对通胀的走势方向有足够信心……但在数据缺失的情况下，他们在12月的会议上还会有这样的信心吗？”奇尔顿信托公司（Chilton Trust）固定收益首席投资官霍兰（Tim Holland）表示 。
根据芝加哥商品交易所（CME）的 “美联储观察工具 ”（FedWatch Tool），一个月前被视为 “板上钉钉 ”的12月25个基点降息预期 ，目前已降至约50% ，这种不确定性正让此前高歌猛进的市场变得紧张不安 。
另一方面，伦敦证券交易所（LSEG Datastream）统计发现 ，截至周三 ，基于未来12个月盈利预期计算，标准普尔500指数的预期市盈率为22.8倍 ，远高于其10年平均水平（18.8倍）。要证明现阶段估值是合理的 ，就需要美联储继续降息，并维持宽松的金融环境。
考虑到科技等今年表现强劲的板块年初至今涨幅已超过20% ，投资者只需一个小小的契机 ，就可能想要锁定部分收益 。目前市场情绪已变得反复无常：本月以来，帕兰提尔（Palantir） 、甲骨文等曾受追捧的 “明星股”分别累计下跌约13%和15% ，芯片制造商英伟达也下跌了近7% 。鉴于英伟达是今年推动股市创纪录反弹的核心力量 ，该公司下周发布的财报将至关重要。
“眼下正值一年中的这个时期：对于今年涨幅显著的某些板块而言，任何形式的下跌都可能引发更大范围的连锁反应，因为会有不少投资者急于落袋为安 。 ”印第安纳州哈蒙德市地平线投资服务公司（Horizon Investment Services）首席执行官卡尔森（Chuck Calson）表示 。
风险或未完全释放
随着短期内市场波动性高企 ，不少机构警告年末行情可能受到更多因素冲击。
野村证券跨资产策略师麦克埃利戈特（Charlie McElligott）在报告中指出 ，鉴于当前市场主要由大型科技股不均衡地推动，未来几周市场可能会遭遇 “反分散化 ”（anti-dispersion）现象 。
这位策略师还提到了另外两个压力来源：一是 “税损结算”（tax-loss harvesting） ，即基金经理会抛售亏损股票 ，以抵消资本利得 、降低纳税负债；二是 “年末粉饰橱窗 ”（year-end window dressing），基金经理会通过买入快速上涨的热门股、卖出表现不佳的股票 ，为年末投资组合 “美化业绩 ” 。这两种操作都可能对本就表现低迷的股票造成进一步压力。随着热门科技股和加密货币遭抛售 ，可能会引发 “负财富效应”（negative wealth effect），进而影响整体经济 。
与此同时 ，麦克埃利戈特还发现 ，标普500指数和芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）存在所谓的 “交易商负伽马”（negative dealer gamma）——即期权交易商的净持仓状态处于负伽马区间 。“用通俗的话来说，它意味着交易商不是在平抑市场波动 ，而是在放大每一次波动 ，当市场开始出现抛售时，这些交易商必须卖出更多期货合约来对冲自身头寸。这会对股市形成压力，而压力又会迫使他们进一步抛售 ，从而造成更大的下行压力 。 ”
另一方面 ，日益流行的杠杆交易所交易基金（ETF）值得警惕 。这类ETF旨在放大市场指数的日度表现，但一旦市场出现抛售 ，其交易风险极高。他表示 ，投资者正逐渐意识到，这类产品在当前市场结构中已成为一股巨大的影响力量。野村统计显示 ，过去一年左右 ，这类杠杆 ETF 的管理资产规模（AUM）出现了爆发式增长：自10月初以来，基金发行机构已提交申请 ，计划推出逾100只新基金 ，这些基金针对英伟达等大型科技股 、加密货币 、股市指数及现有ETF，提供3倍或5倍杠杆 。
当市场出现大幅抛售时 ，杠杆ETF必须在收盘前进行再平衡操作 ——通过抛售资产来维持目标杠杆率 。这位策略师估算 ，在周四交易日收盘前，市场可能被迫抛售价值约170亿美元的资产。“你们看到的市场广度暴跌，不只是散户恐慌抛售或对冲基金慌不择路的结果 。而是多种系统化资金流几乎同时按下‘卖出键’ ，且每种资金流都在放大其他资金流的影响 。鉴于当前股市上涨仍高度依赖大型科技股 ，如果上述影响市场的机制仍将持续，股市短期内难以企稳。 ”
美国银行认为 ，市场流动性已达峰值 ，而下一个 “预警信号”将出现在银行股或信贷利差领域 。
美国银行首席股票策略师哈特尼特（Michael Hartnett）在每周发布的《资金流向报告》（Flow Show）表示，尽管多数资产配置者可能仍对股票持看涨态度 ，对债券态度相对谨慎 ，但所谓的年末行情或许已进入最后阶段 。
哈特尼特认为，银行股出现问题或信贷利差扩大 ，将是市场转向 “风险规避 ”策略的信号。他长期以来一直坚持 ，风险资产走强的真正动力是全球流动性宽松 ——过去12个月，全球主要央行累计降息167次 。但这一宽松势头正在放缓：预计明年全球央行降息次数将降至81次 ，全球大规模宽松周期已基本过去 。
(本文来自第一财经)
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我是视听号的签约作者“赖东硕”！
希望本篇文章《美股动荡未完？联邦政府停摆“后遗症” 或逐步显现》能对你有所帮助！
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