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文｜王敏捷
北京时间12月3日 ，世界黄金协会发布最新报告 ，预计到2026年，黄金价格有望从当前水平再上涨15%至30%。这一预测基于美债收益率下行 、地缘政治风险高企及避险需求增强的叠加效应 。
截至11月底 ，黄金在2025年已创下超过50次历史新高 ，累计回报率超过60%，成为今年表现最强劲的资产之一 。
黄金闪耀：多重因素推高避险需求
当国际局势风云变幻 ，黄金这一古老的避险资产再次展现出惊人魅力。世界黄金协会的最新研判并非空穴来风 ，而是基于多重因素的综合分析 。
报告明确指出，美债收益率下行 、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风 。在这一情景下 ，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。
今年黄金的亮眼表现已经为此奠定了基础 。受美国关税政策和地缘政治紧张局势推动 ，投资者纷纷涌向黄金这一传统避险资产，金价今年迄今已累计上涨约60% 。
各国央行的购金举措及其利率政策变化 ，也深刻影响了今年的金价走势。这种趋势在2026年有望延续 ，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置——将继续扮演关键驱动力。
定价逻辑巨变：从利率到地缘政治
黄金市场的底层定价逻辑正在经历一场静默革命 。过去十年间，实际利率一直是驱动金价的关键因素 ，即金价与实际利率呈负相关 。然而自2022年起 ，这种负相关性已被其他因素所抵消。
长江商学院教授欧阳辉和研究学者叶冬艳指出，黄金定价逻辑已发生根本性迁移 ，从金融投资属性转向战略货币属性 ，背后是“去美元化 ”浪潮下央行购金潮的崛起 。
地缘政治紧张、美元武器化及美债信用透支，催生全球央行尤其是新兴市场空前购金潮 ，推动黄金从金融投资品回归战略货币锚与地缘风险对冲工具 。
2022年以来 ，全球央行购金规模占黄金总需求比重大幅上升，2022-2024年全球央行平均年净购金量达1073吨，占全球黄金需求的23%。这一结构性需求推升金价屡创新高 ，也使黄金价格逐渐偏离了传统的“实际利率-黄金价格 ”负相关的定价框架 。
顺风与逆流：两种截然不同的未来图景
世界黄金协会的报告勾勒出两种截然不同的2026年情景 ，如同黄金市场面临的一个岔路口 。
在乐观情景中，如果经济增长放缓 、利率进一步下行 ，金价或将温和走高。而在全球风险上升 、经济出现更严重下行的情境下 ，黄金的表现可能会更强劲 。协会将这种悲观情景称为“厄运循环”，在这种情况下 ，金价可能上涨15%至30% 。
相反 ，在下行情景中，如果美国政策取得成功 ，并推动美国经济在财政刺激下实现强于预期的增长 ，且地缘政治风险缓解，金价在2026年可能回落5%至20%。
在这种情况下 ，全球可能进入再通胀阶段 ，经济活动加速 。随着通胀压力上升，美联储可能在2026年被迫维持高利率，甚至进一步加息 。这将推升长期利率并增强美元 ，提高持有黄金的机会成本。
避险王座：黄金与其他安全资产的较量
在动荡的市场环境中 ，黄金重新夺回了避险资产王冠。2025年迄今现货价格飙升30%的走势，使其涨幅远超日元、瑞士法郎和美国国债等传统避险资产 。
衡量美元兑一篮子货币汇率的美元指数年内下跌近10%；同期日元和瑞郎兑美元分别升值约8%和10%；基准10年期美债收益率下降约19个基点 。相比之下 ，现货黄金年内上涨约30%。
Metals Focus董事总经理尼科斯·卡瓦利斯指出：“黄金的关键优势在于它不构成任何主体的债务责任 ，当投资者持有国债 、其他主权债券甚至货币时，他们本质上是在买入对应经济体的信用 。 ”
黄金市场规模大 、流动性高且具有非政治属性——其供应受自然储量限制 ，不与特定政治风险挂钩 。同时 ，黄金没有交易对手风险，“它具备内在价值 ，不依赖政府或私人机构履行偿债义务 ”。
全球央行：黄金市场的“定海神针”
全球央行持续购金进一步强化了黄金的避险地位 。2024年各国央行净增持1044.6吨黄金 ，连续三年突破千吨大关 。
欧洲央行最新报告显示，黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产 ，截至2024年底约占全球外汇储备的20%。据IMF数据 ，近些年美元在全球外汇储备中的份额显著下降，2024年，黄金在外汇储备中的份额已由2010年的11.24%上升至19.13% 。
全球央行 ，尤其是新兴市场央行 ，正在持续地、大规模地增持黄金储备，以替代美元资产 。自2022年以来 ，全球央行购金量显著增加。2024年 ，全球央行净购金量创下1089吨的历史纪录 。
中国、印度 、土耳其 、俄罗斯等国大幅增加黄金储备，用于分散美元风险 。长期来看 ，地缘政治风险和政治极化仍在加剧 ，央行购金已从短期避险行为演变为长期战略选择。
黄金ETF市场的数据揭示了投资者情绪的微妙变化：截至11月底，全球黄金ETF年内已净流入770亿美元 ，增持逾700吨。若起点回溯至2024年5月 ，全球ETF的合计黄金持仓也增加了约850吨 。
相比此前数轮黄金牛市同期规模，这一增量不到一半 ，意味着仍有充足的增长空间 。世界黄金协会提醒 ，历史经验显示，来自消费者和长期投资者的逢低买入可能在下跌环境中提供一定支撑。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）
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